参考消息网6月26日报道据彭博新闻社网站6月24日报道，就在投资者越来越乐观地认为美国国债价格即将开始反弹之际，债券市场的一个关键指标发出令人担忧的信号，让考虑大举买入的投资者感到不安。

首先是好消息。2024年即将过半，随着通胀和劳动力市场真正降温的迹象终于出现，美国国债眼看就可抹去今年的跌幅。交易员们现在押注，这些迹象可能足以促使美联储最早在9月开始降息。

但市场上越来越多的人认为，所谓的中性利率——既不刺激也不放缓经济增长的一种理论借贷成本水平——远高于政策制定者目前的预期，这可能会限制央行降息的能力，从而令债券市场面临“逆风”。

SMBC日兴证券美国公司的资深美国经济学家特洛伊·卢特卡表示：“重要的是，当经济不可避免地减速时，降息的次数将会减少，未来10年左右的利率可能会高于过去10年。”

以未来5年的5年期利率为参考的远期合约——市场预期美国利率最终可能走向的指标——已经停滞在3.6%。尽管这比去年4.5%的峰值有所下降，但仍比过去10年的平均水平高出一个百分点以上，也高于美联储自己估计的2.75%。

这很重要，因为这意味着市场正在消化提高了很多的收益率下限。其实际含义是，债券的涨幅存在潜在限制。这应该引起投资者的关注，他们正准备迎接去年底拯救他们的那种史诗般的债券反弹。

目前，投资者的情绪正变得越来越乐观。彭博新闻社衡量美国国债投资回报的指标在2024年(截至6月21日)仅下降了0.3%，之前该指标今年跌幅最高曾达3.4%。基准国债收益率较4月创下的年内迄今高点下跌约0.5个百分点。

在最近几个交易日，交易员一直在加大反向押注力度。由于美联储最早将于7月降息的可能性增大，这种押注行为将从中获利，而对将受益于债券市场反弹的期货合约的需求也在激增。

但如果市场认为中性利率——由于受太多因素影响，无法实时观察——一直在攀升的观点是正确的，那么美联储目前超过5%的基准利率可能并不像人们想象的那样能发挥限制作用。事实上，彭博新闻社的一项指标显示，金融环境相对宽松。

无限基金公司首席执行官兼首席投资官鲍勃·埃利奥特说：“我们只看到经济增长放缓的速度相当缓慢，这将意味着中性利率明显较高。”他还说，鉴于目前的经济状况和长期债券的风险溢价有限，“现金看起来比债券更有吸引力”。

中性利率的真实水平已成为热议的话题。其可能上行——标志着数十年来的下行趋势出现逆转——的原因包括，预计政府预算赤字将长期维持在较高水平，以及用于应对气候变化的投资增加。

债券价格要进一步上涨，可能需要通胀和经济增长出现更明显的放缓，以推动比美联储目前设想的更快、幅度更大的降息。中性利率升高将使这种情况发生的可能性下降。

6月12日，为期两天的美联储政策会议结束。在之后与记者的讨论中，美联储主席杰罗姆·鲍威尔似乎淡化了中性利率在美联储决策中的重要性，称“我们无法真正知道”中性利率是否上升。

对市场上的一些人来说，这不是未知的。新的现实是中性利率较高。这是债券市场反弹面临的潜在障碍。（编译/刘宗亚）