上周在美国降息预期大幅提前、日本央行逆势加息15bp等多重推动下，美元指数大幅走弱，跌破震荡区间至103.23点，创下3月21日以来新低；离岸人民币汇率大幅升值至7.17，一度创下今年1月以来新高。上周海外恐慌指数VIX大涨25.82%至23.39点，创下2023年3月以来新高，海外权益市场经历大幅回撤，美国标普500指数周下跌2.06%、纳斯达克指数周下跌3.35%、欧洲斯托克50指数周下跌4.60%、日经225指数周下跌4.67%、韩国KOSPI指数周下跌2.06%。但中国资产表现相对亮眼，7月31日A股各个主流指数均放量长阳、一定程度扭转市场情绪，虽然周四周五受海外市场拖累、再次走弱，但A股主流指数并未创前低。上周，上证指数周上涨0.50%、深证成指周下跌0.51%、恒生指数周下跌0.45%，中国资产表现明显强于海外，且新资金入场迹象明显，上周沪深两市日均成交额为7186.66亿元，较前一周上升14.41%。目前A股市场中长期性价比优势继续显现，截至8月4日，万得全A指数的市净率估值为1.38倍，低于近十年以来的历史99.3%时期，再次逼近我们强调的“一级底部”位置。如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，8月4日万得全A指数的股债相对回报率为+0.33%，已经高于近十年的历史99.73%时期，A股机会仍要大于风险。具体来看：

（1）风格切换至中高风险偏好板块。一是行业风格层面，此前强势的高股息抱团资金有所松动，上周公用事业、煤炭、石油石化、银行等高股息防御板块转弱，资金呈现明显“高切低”现象；受服务消费利好政策刺激，社会服务、商贸零售、医药生物等消费板块明显走强。二是市值风格层面，上周市场再次切换至小微盘股方向，万得微盘股指数周上涨4.59%，大幅领涨宽基指数，中证2000、国证2000指数分别周上涨3.61%、2.76%，小微盘股风格明显走强、验证市场情绪回暖。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度A股市场仍面临海外市场波动、8月底中报集中披露、高频经济数据等考验，预计市场将延续震荡磨底走势，近期重点挖掘三中全会改革重点推进的相关方向。

（2）经济复苏的基础尚不牢固。根据国家统计局，7月份官方制造业PMI为49.4%，比上月回落0.1pct，景气度已经连续3个月处于收缩区间，经济复苏基础尚不牢固，主要系传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气影响所致。从PMI构成来看，其中生产指数分项回落明显、拖累较大。拆分行业来看，制造业中，文教娱乐消费品、大型设备制造业、高新技术行业景气度较高，但地产产业链延续弱势；非制造业中，7月份进入暑假出行旺季，居民生活及娱乐型服务业表现较好，但高温天气下，生产型服务业表现偏弱，建筑业也受极端天气拖累较大。此外，根据诸葛数据研究中心监测数据显示，2024年第30周（7.22-7.28）监测重点城市新房成交环比上升6.32%，同比上升6.7%；但二手住宅成交环比下降4.86%，同比上涨26.13%。从累计成交来看，2024年7月份截至28日，新房成交量较去年同期上涨3.58%，二手房上涨32.42%。2024年第30周重点50城的情绪指数为-0.88，较上周持平，市场情绪指数已经连续23周处于低迷区间。当下地产数据尚未趋势性改善，为经济持续复苏增添一定不确定性。

（3）本土指数编制业务加速推进。指数是资金流动的“指挥棒”和市场“稳定器”。根据上交所公布，目前各系列主指数和衍生指数合计超7000条，覆盖股票、债券、商品、基金等多个资产类别，指数体系覆盖以沪深港为核心的全球20多个主要国家和地区，跟踪产品规模约2.4万亿元。为进一步提升本土指数影响力竞争力，引导增量资金通过指数产品持续流入市场，上交所制定了《指数业务三年行动方案（2024-2026年）》，拟进一步丰富宽基指数、“五篇大文章”指数、“上海指数”和跨境指数，主要包括持续丰富科创板指数品种，编制更多行业均衡宽基指数、新质生产力主题指数、ESG和绿色指数、红利指数、债券指数等。随着本土指数编制工作持续推进及被动跟踪型基金扩容，预计A股市场生态将进一步走向指数化、机构化及头部化。

（4）美联储降息预期明显提前。美联储7月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%水平不变，并按计划维持600亿美元缩表规模上限（250亿美元国债+350亿美元MBS），符合市场预期。一是利率及货币政策方面，鲍威尔表示，九月份降息“可能在考虑之中”，委员会的共识正逐渐接近于降息，最快9月份就会下调政策利率；现在并没有考虑降息50个基点。二是通胀方面，美联储FOMC声明显示，在过去几个月中，针对2%的通胀目标取得了“某些”新的进展；鲍威尔表示，通胀问题尚未解决，但可以开始逐步放松政策利率的限制。三是美国经济方面，美联储FOMC声明显示，就业增长“已趋于温和”；失业率“有所上升，但仍然处于低位”。鲍威尔表示，数据并未显示经济疲软或过热的迹象，经济硬着陆的可能性“很低”。总体来看，美联储近期降息预期明显提前，后续如美联储开启降息周期，预计美国国债、贵金属、数字货币、美股生物科技及小盘股等方向将有所受益。

（5）市场对美国经济衰退的担忧升温。虽然鲍威尔强调美国经济硬着陆的可能性“很低”，但近期公布的美国经济数据加剧了投资者对美国经济衰退的担忧。一是英特尔、亚马逊等科技巨头披露的财报数据明显低于预期、美国资本市场大幅回撤。二是美国7月ADP（小非农）就业人数增加12.2万人，为今年1月以来最小增幅，预估为增加15万人，前值为增加15万人。三是美国7月ISM制造业PMI为46.8，为2023年11月以来新低，预期48.8，前值48.5，制造业生产活动显著放缓。四是美国7月非农就业人数从下修后前值的17.9万大幅降至11.4万，且显著低于预期的17.5万，失业率升至4.3%，为三年最高水平，并且触发了经济早期衰退指标（萨姆规则）。上述数据公布后，交易员押注美联储将在九月份将利率下调50个基点。但美联储古尔斯比也强调“美联储不会对单月数据做出过度反应”。目前市场对7月份非农数据的成因仍有较大分歧，从美国劳工统计局报告中 “因恶劣天气而没有上班的职工人数”来看，今年7月，因恶劣天气而没有上班的美国非农业职工为43.6万名，农业职工为46.1万名，创下了7月份的纪录、是历年7月平均水平的10倍以上。这或意味着飓风“贝丽尔”等恶劣天气对7月份非农就业产生较大扰动。如恶劣天气导致的这部分临时失业者的失业状态只持续几周，那么他们中的大多数人有望在8月或9月被雇佣，这或意味着未来两个月的就业数据将大幅改善。综上，我们认为暂不能确认美国经济“硬着陆”迹象，还需密切关注8-9月份非农数据走势。

（6）日央行加息空间有限、影响也有限。7月底日本央行举行货币政策会议，将政策利率加息15bp调整至0.25%，此次加息为今年3月解除负利率政策以来的首次加息。同时，日本央行公布缩表计划，国债购买规模每个季度减少4000亿日元，将不再提供债券购买范围而是提供指定金额。日本央行还以书面形式承诺，如果经济活动和通胀前景的良好情况继续下去，将进一步加息。考虑到日本政府杠杆率为全球第一，难以支撑长期高利率环境。从中长期来看，日本央行加息的影响相对有限，回顾本世纪以来日本央行加息周期，其影响仅停留于数个交易日至数周左右。

（7）商品市场出现大幅震荡，贵金属板块表现较佳。近期全球商品市场经历大幅波动，“特朗普交易”及美国衰退预期升温下，原油及工业金属普遍走低，布油下跌至77.56美元/桶，为近7个月来新低；需求预期下行下，铜、铝等工业金属也显著回撤；特朗普如上台并推动俄乌冲突解决，则后续农产品价格也将继续承压。贵金属为近期大宗商品中唯一亮眼的板块，但走势分化明显，黄金受益于美联储降息预期提前、伦敦金现再次逼近历史新高；但白银的工业需求受“美国经济衰退预期”影响，白银走势不及黄金。从历史来看，在美联储首次降息落地之前，仍可积极关注黄金价格。

2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，适宜配置权益资产，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，关注以下三条主线：

（1）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。

（2）贵金属板块。在美联储降息、供给收紧下，贵金属（金、银）等价格存在一定上行动力。

（3）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心8月4日研究报告《海外市场明显回撤，A股情绪有所改善》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。