12月9日的中央政治局会议再次明确扩大内需为来年政策重点方向。实际上，自9月末在一揽子增量政策带动下，市场迎来升浪，不论是在港股市场还是大A，消费为代表的顺周期板块率先触底反弹。

左图：港股超跌方向率先反弹；右图：A股政策发力和超跌滞涨方向率先反弹。资料来源：Wind，华鑫证券（注：气泡大小为行业涨跌幅，无颜色气泡为负值，紫色气泡为正值）

展望即将到来的一年，政策暖风下，消费板块是否有机会迎来较好的投资机会呢？

会议表态坚定明确

在本次高层会议召开之前，实际上政策就已经开始发力提振消费了。

今年9月政治局会议通稿中提到，在保民生、促消费方面，预计将继续鼓励消费，加强对重点群体的补贴力度，并加大生育、养老、教育等相关民生支出。要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，并支持养老、托育产业发展，以及完善生育支持政策体系。

12月的政治局会议的表态较上一次相比措辞力度更重。会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

本次政治局会议定调积极，扩大内需兼顾提振消费和改善民生，有助于提升居民的消费意愿和消费能力，消费补贴的主线或将继续扩大补贴金额与补贴范围。

近期的政策刺激表态还包括：

• 以旧换新

11月8日全国人大常委会办公厅新闻发布会介绍明将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”。

• 社会集团消费

全国人大常委会办公厅新闻发布会提出较大规模的债务置换计划，有助于减轻地方政府的债务压力，从而释放社会集团消费潜力，推动整体消费恢复。

• 全国电影惠民消费季

国家电影局于12月9日启动“全国电影惠民消季”，“消费季”从24年12月至25年2月，将合计投入不少于6亿元观影消费补贴。

明年一二季度预计将有持续且规模更大的消费刺激政策，在今年超长期特别国债资金支持下，家电与汽车行业均出现同比双位数以上增长，这一状态有望延续。

这一轮顺周期板块反弹会有何不同？

基金经理 黄文倩

16年消费研究经验，超8年基金管理经验。复旦大学金融学硕士。现任华夏消费升级、华夏线上经济主题精选、华夏消费龙头等基金经理。

基金经理黄文倩指出，从历史经验来看，经济复苏时，周期性板块往往是最先有所反应的。但这一次的情况可能有所不同，尤其是那些周期性较强的行业，比如铜和铝等，它们在今年乃至去年的表现都相当不错。除了黑色金属系列以外，许多全球供应的、具有一定资源属性的有色金属和能源行业，在经济逆周期的背景下，价格和股价表现也并未太差。

这与我们回顾2014-2015年或2008-2009年的经济周期时看到的情况不同，那时周期性产品的价格处于极低水平，所以当国内经济企稳和复苏时，周期板块的反弹力度非常大，往往是第一波反弹最强烈的。但这一次，由于市场参与者的位置不同，经济复苏可能会更多地体现在一些有政策落地的消费板块，比如家电、汽车，以及内需稳定+出口增长的一些中游的工程机械行业。

因为投资端受到地方政府债务的约束，无论是从项目还是资金方面发力空间受限，因此，这次拉动经济复苏，政策的主要着力点在于内需，包括从收入方式、补贴支出、保障方式三种方式入手去刺激内需。

实际上，目前我们只看到在个别行业的一些补贴，比如汽车、家电等耐用消费品，这些行业在历史上是做过多轮国家层面的补贴的，所以有比较清晰的抓手。而在其他领域的补贴，包括日用消费品、服务性消费，还有商户的补贴等，有些城市，比如上海在试点，地方政府在这些全面刺激内需的方式上、整个流程上，都需要逐步的摸索、出台落地，最终才能逐步形成一定的共识和共振，释放居民端的消费潜力。

这些探索方向可能将会是明年的政策发力点，目前的探索空间很大，可以关注接下来一直到明年两会期间的政策窗口期。

多环节将持续受益

在政策催化下，顺周期属性较强的耐用消费品需求有望持续释放，内销占比高的家居龙头有望率先受益；伴随下游各领域消费需求回暖，订单有望逐步传导至中游板块，叠加行业格局改善，优选赛道龙头；各大消费主赛道龙头，包括电子产品、纺织服饰、服务类、景区旅游等。鼓励政策的效应往往会由点及面，具备广谱性。

消费是就业密集型产业，相关主体收入提升将提振整体消费力，因此消费的乘数效应可能是被市场忽略的。

展望2025年，特朗普再次当选美国总统无疑将对全球贸易带来较大的不确定性，在出口承压的情况下，扩大内需将会是2025年拉动经济增长最主要的驱动力。

我们认为政府将在2025年推出力度更大的政策和措施来增强消费者信心，刺激消费欲望。在政策刺激下——

• 内需驱动型消费企业的股价表现可能好于出口驱动型企业

• 可选消费企业的业绩以及股价弹性可能大于必选消费

• 受特朗普2.0影响较小的出海驱动型企业的股价有望保持强劲

• 消费行业里的高现金流与分红企业依然将受到市场追捧

消费品板块值得重视

基金经理 黄文倩：如果明年经济持续复苏，持续稳中向好，消费品板块作为政策的主要方向，可能能够更迅速反映出来。

从这个角度来看，消费品板块无论是偏价值型的，其基本面回升带来的估值回升；还是新兴成长型的，或者有一定自身成长性的，这两个方向都值得关注。但如果要硬说哪个方向表现更好，可能取决于流动性和风险偏好的变化。

如果明年政策落地和经济复苏效果能够较好的符合预期或者超预期，那么从时间和幅度上来说，消费品板块应该都是值得重视的投资领域。

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