卓创资讯分析师 高青翠、孟鹏、许磊

【导语】2024上半年，新能源和替代能源渗透率不断提高，叠加相关基建投资低速运行等因素的影响，成品油需求减。但供应相对充足，导致市场供需端持续宽松运行，基本盘面波动有限，汽柴油市场表现不及预期。2024下半年，因缺乏明显的需求恢复向好预期，国际原油价格的波动可能会对汽柴油价格产生主导影响。在成本端的带动下，预计下半年汽柴油市场将呈现先涨后落的趋势。

一、成品油上半年走势分化：汽油先涨后跌、柴油区间波动

上半年国内汽油价格呈现先涨后跌走势，柴油价格则呈区间波动走势，与我们在《2023-2024年中国成品油市场年度报告》中的预测存在一致性。价格波动受供需基本面和原油影响相对明显。其中汽油方面，受国际油价持续攀涨，烷基化油工厂检修增加，汽油调和原料供应收紧双向提振下，1-4月份国内汽油价格稳步上行，92#汽油均价于4月份突破9000元/吨大关。反观柴油方面，由于终端需求跟进不足，刚需及投机需求表现双弱，柴油价格长期保持承压运行，上半年均价未突破7600元/吨关口。由此，造成我们对于汽、柴油价格高值预测出现偏差。具体价格变化情况请参考表1。

2024年上半年国内92#汽油价格高点出现在4月中旬，其中全国92#汽油价格达到9294元/吨，山东市场92#汽油价格达到9220元/吨。一方面，由于国际油价处于持续上涨周期，对成本端形成较强支撑，另一方面，由于部分原料资源收紧且价格走高，导致调和成本明显攀高对汽油价格形成提振，4月份国内汽油均价涨幅超400元/吨。但随着国际原油供应偏紧预期得到缓解，原油价格震荡下跌，同时国内汽油投机需求降温双因素影响，国内汽油价格震荡回落。据卓创资讯数据统计，截至6月21日收盘，全国市场及山东市场92#汽油价格分别收于8710、8573元/吨，价格回调至3月下旬水平。

2024年上半年国内0#柴油价格高点同样出现在4月中旬，其中全国0#柴油价格达到7700元/吨，山东市场0#柴油价格达到7680元/吨。在国际油价持续上涨利好提振下，业者追高信心改善，柴油需求预期向好助力下，4月份国内柴油价格涨至阶段高位。但柴油实际需求仍难及预期，催生贸易避险情绪，在买涨不买跌心态影响下，终端商长期保持刚需补货节奏，导致柴油交投陷入长期不温不火状态，在国际原油联动影响下，自4月下旬，国内柴油价格陷入僵持下行走势。据卓创资讯数据统计，截至6月21日收盘，全国市场及山东市场0#柴油价格分别收于7416、7231元/吨，价格回调至3月上旬水平。

二、驱动因素分析：成本、价格机制和供需共同作用价格

上半年国内市场汽油价格先涨后跌，而柴油价格则区间波动，整体价格承压运行，主要是受国际原油、供需基本面联动影响。

国际油价重心上移，但对国内成品油提振效果不显著

原油是成品油产品最为直接的上游原料，加之国内成品油零售限价的调整与原油价格走势密切相关，因此，原油价格走势对国内成品油市场有一定影响。

上半年国际原油呈先涨后跌走势，价格重心稍有上移，其中WTI均价为78.71美元/桶，较上年同期上涨5.07%，布伦特均价为83.32美元/桶，较去年同期上涨4.12%。在地缘风险为主的供应驱动下，1-4月国际油价震荡上涨为主，国内成品油零售限价涨多跌少，其中1月、4月零售限价分别遇“两次上调、一次下调”，消息及政策面利好支撑下，带动国内成品油批发价格出现较为明显上涨。但随着中东问题升级风险降低，且美国经济增速转弱，国际油价开始回吐地缘风险溢价。另一方面，国内汽、柴油逢高需求较为谨慎，加上终端需求表现较弱，因此国内汽、柴油价格应声回落，进入震荡下行通道。

    主营及地炼开工负荷表现不一，但6月均为上半年低点

2024年上半年，中国主营炼厂平均开工负荷整体呈现出先涨后跌走势，平均开工负荷为79.25%，同比提升2.27个百分点。其中高点为3月份，达81.95%；低点为6月份，预计为76.61%。主要原因在于：3月份国内虽有炼厂进入检修期，但检修产能有限，加之春节假期后柴油需求预期将快速恢复，因此炼厂生产积极性较高，开工负荷冲击高位；而6月份，主营炼厂仍处检修旺季，当月检修产能较多，加之5、6月份受休渔期以及降雨增多等因素影响，国内柴油需求下滑明显，汽油需求也在“五一”假期结束后表现平淡，因此开工负荷降至上半年低点。整体来看，上半年国内主营炼厂开工负荷整体维持高位，从而提振国内成品油产量同比增长。

山东地炼方面，2024年上半年，山东独立炼厂一次常减压开工负荷呈现震荡上涨后再次下跌的走势，平均开工负荷为61.6%，同比下跌5.19个百分点。其中高点为1月中旬，达66.91%；低点为6月中旬，为56.10%。主要原因在于：1月份，春节前，汽油、柴油备货需求旺盛，多数炼厂保持较高开工负荷，一次常减压开工负荷达上半年高点。6月份，属传统炼厂检修旺季，东营、滨州、日照地区均有炼厂检修，一次常减压开工负荷达上半年低点。整体而言，上半年国内汽油、柴油需求同比表现欠佳，山东地炼利润亏损较为严重，打击了生产积极性，一次常减压平均开工负荷同比下滑明显。

汽、柴油产量涨跌互现，二季度下滑较为明显

2024年上半年国内汽柴油产量增减互现，据卓创资讯统计数据显示，1-5月，中国汽油累计产量6841.23万吨，同比增长0.90%，柴油累计产量8882.27万吨，同比下降1.63%。山东地炼汽、柴油产量为3139.96万吨，同比下降6.02%，其中，汽油产量为1099.13万吨，同比下滑5.46%；柴油产量为2040.83万吨，同比下滑6.32%。造成汽、柴油产量走势不同的主要原因是，前期汽油库存较低，加之汽油需求依旧表现强劲，因此主营炼厂一度上调汽油收率，带动汽油产量上涨。而由于柴油需求在今年上半年表现欠佳，炼厂库存一度处于高位，因此炼厂下调柴油产出率，去库为主，柴油产量同比下滑明显。受利润亏损等因素影响，1-5月份全国炼厂汽油收率仅为21.86%，同比下滑0.64个百分点，柴油收率为28.38%，同比下滑1.59个百分点。从时段上来看，由于二季度国内炼厂检修明显增多，因此二季度国内汽、柴油产量较一季度出现了明显的下滑，但由于国内需求表现欠佳，因此产量下滑对国内成品油价格支撑有限。

汽油消费延续涨势，柴油消费表现疲软

2024年，中国经济仍处复苏阶段，旅游业、餐饮业以及物流运输业等依旧呈现出好转迹象。由于汽、柴油为基础的民生产品，因此市场对于汽、柴油需求的恢复也是存在较强的信心。我们选取在汽、柴油下游消费结构中占据重要地位的汽车产销量以及社会用电量数据，直观的看一下今年上半年中国汽、柴油的需求情况如何。

据中国汽车工业协会统计数据显示，今年前5个月，我国汽车产销量分别达1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%。虽然新能源汽车产销量和出口量亦是延续快速增长态势，但燃油车仍是同比增长，对国内汽油需求依旧带来提振。社会用电量方面，据国家能源局统计数据显示，2024年1-5月，全社会用电量38421亿千瓦时，同比上涨8.76%，表明中国的经济继续出于上升通道，发展态势良好。

从以上两组数据中可以看出，今年上半年的汽车产销量出现明显上涨，在一定程度上对汽油需求带来提振。此外，私家车出行方面，据交通运输部监测数据显示，2024年一季度，我国高速公路9座及以下小客车出行量、营业性客运量实现较快增长，同比增速均在25%以上，表明旅游业持续复苏，居民出行率继续增长，从而对汽油需求带来了支撑。柴油方面，虽然社会用电量同比上涨，且一季度公路货运量达到85.7亿吨，同比增长5.2%，对柴油需求带来提振。但是，截至2024年5月份，房地产开发景气指数录得连续第6个月下降，导致基建用油包括材料运输用油受到明显影响，加之5月份开始国内极端天气增多，因此中国柴油需求在今年1-5月份仍然是呈现出了明显的下跌走势。根据卓创资讯统计，1-5月中国成品油消费总量同比下降7.71%，其中汽油同比增长0.39%，柴油同比下降14.02%。

通过2024年1-5月份的汽、柴油产量及消费量数据，我们得到汽油产消差为-22.82万吨，柴油产消差为1334.25万吨。虽然目前国内汽油供应依旧较为充足，但产消差数据表明中国汽油整体仍处于低库存运作，这也是导致今年国内汽油价格涨幅高于柴油的主要原因。而柴油供过于求的局面在上半年表现突出，尤其是5、6月份柴油需求表现欠佳，因此6月下旬虽国际油价呈现持续上涨走势，国内成品油零售限价宽幅上调预期浓厚，但国内柴油价格却上涨乏力。

汽、柴油出口同比下滑，对国内价格并无支撑

据中华人民共和国海关总署数据显示，2024年1-5月中国汽油累计出口399.27万吨，同比下降23.45%，柴油累计出口447.40万吨，同比下降38.00%。造成今年汽、柴油出口量下滑的主要因素是国际市场需求不足且供应充足，导致国际成品油价格整体表现低迷，尤其是柴油价格整体偏处低位，国内成品油资源出口利润较为有限。因此，在出口减少，消费量明显下降的情况下，国内柴油库存居高不下，消化速度缓慢，导致国内柴油价格缺乏上涨动力。而汽油出口虽然亦有所下降，但受库存低位以及国内需求正增长的提振，汽油价格的支撑仍要强于柴油。

三、预测：成品油需求低速增长 汽柴油呈现区间震荡周期

展望下半年，经济回升动能依然不足，新能源以及替代资源持续冲击下，导致成品油需求处于低速增长趋势，但炼油能力增长以及生产供应相对稳定预期下，供需基本面宽松运行。受成品油需求低速增长预期的影响，对汽柴油价格上涨传导驱动偏弱，市场难有明显波动行情。但受原油线性走势以及下半年汽柴油季节性因素影响，汽柴油市场或将先扬后抑。

宏观方面，我们应关注宏观经济增长逆周期政策调节，包括重大基建项目投资和公共基础设施建设投资，对成品油市场需求周期带来变局，整体来看宏观向好预期不变，但政策转化到实体经济显著好转还需要时间。在供需格局相对僵持局面下，国际原油成本对汽柴油批发价格走势指引作用或占据主导。下半年成品油价格能否摆脱底部区间震荡区间，主要围绕原油成本变化、汽柴油供需逻辑以及市场预期等几个方面。

原油基本面偏强运行 下半年对成品油价格存支撑

卓创资讯预计，下半年原油市场呈现三季度走强，四季度回落的趋势。三季度原油价格波动维持高位偏强运行，最核心的逻辑围绕石油需求增加以及美联储降息希望。多家机构预测2024年下半年石油需求增加，且随着石油需求改善推动原油库存减少，加上地缘紧张局势持续，加剧供应短缺的担忧。三季度柴油裂解价差有望反弹，亦支撑国际油价震荡走强，综合来看，三季度宏观货币政策和预期调整，对国际油价的扰动或更加频繁。四季度10月开始部分欧佩克成员国在自愿减产逐步取消的情况下，四季度产量回归是大概率事件，但仍需重点关注9月沙特及主要成员国的表态对四季度供应预期的指引，若后市油价超预期下跌，不排除沙特等国暂缓增产的可能性。此外油品消费或季节性回落，原油和石油产品存在季节性累库风险，四季度原油价格呈现逢高回落的趋势。

从线性趋势来看，下半年国际油价震荡偏强运行。从空间和幅度来看，下半年两大原油期货指标将回到主流80-90美元/桶附近波动，处年内高位水平波动区间。综上所述三季度原油价格整体高位震荡偏强的趋势，成本端支撑汽柴油价格仍有上涨空间。但四季度需要关注美联储利率政策和欧佩克产量政策的调整，或将成为四季度风险和搅局因素，汽柴油价格缺乏原油支撑的概率较大。预计下半年美国WTI原油均价在80.14美元/桶，布伦特原油均价在84.14美元/桶，对汽柴油市场支撑相比上半年走强。

汽、柴油需求周期表现不一 但均处于低速增长阶段

汽油方面，7-9月份基于暑假公众自驾出行增多、高温天气对汽油消耗增加，以及国庆长假之前终端加油站提前备货，一方面汽油需求处于夏季驾驶季性高峰，另一方面汽油库存将季节性下滑，整体需求预期走强。且9月份受开学季集中自驾出行以及当月节日因素影响下，汽油需求集中释放支撑需求或达到下半年高点。国庆节假期结束后，10-12月份，缺乏节假日利好提振，居民自驾出行恢复通日常勤，汽油需求阶段性回落，终端需求下滑节奏持续加快。

柴油方面，夏季北方高温及南方梅雨季节降雨天气频繁，终端用油需求季节性下滑为主。弱需求主要集中在7-8月份，基于高温天气户外工矿基建施工作业量下滑对柴油需求减少，同时缺少电商促销活动以及工业生产放缓，涉及物流行业活跃度下降，柴油需求萎缩，导致下游多按需采购，大单备货需求谨慎。金九银十是柴油需求传统旺季，但是基于现实需求以及当前预期，金九银十季节性需求提振作用逐渐弱化，供需面不会发生本质改变，大概率继续呈现不温不火的局面，三季度柴油需求企稳边际回升预期和空间有限，源于短时供需短暂波动和平衡打破。今年柴油需求预计同比下降三分之一，基建投资增速下降、以及房地产去库存主导下，柴油类需求降量或将比较明显，四季度柴油需求开始季节性走弱，尽管仍有工程项目赶工以及逢低补货需求，但是整体处于弱需求周期，对价格缺乏支撑，柴油价格或将下行，但是震荡调整空间仍然受抑制。

卓创资讯预测，2024年底国内汽油供需差或在1500万吨，柴油供需差或在4334万吨，处于供过于求的局面。随着中国一次炼油能力增加，尽管炼油能力增速放缓，但是在成品油需求不断减少的供需格局趋势下，汽柴油供需差处于正值范围内波动，供应过剩对汽柴油价格带来较大抑制作用，供需本质仍是供过于求。

成品油供应整体宽松稳定抑制汽柴油价格反弹空间

2024年随着上半年炼厂集中检修或部分炼厂减产结束，下半年国内主营及独立炼厂检修计划陆续减少，国内炼厂开工负荷稳定在年内高位，由于炼厂裂解价差低位运行，抑制炼厂开工上行。受新能源冲击汽油需求持续萎缩，以及上半年汽油累库存节奏下，下半年汽油市场仍面临库存去化周期。预计7-9月份国内汽油需求受阶段性边际改善提振，炼厂汽油收率或将提高，国内汽油供应在三季度适度增加但是增幅有限，四季度汽油收率或将下行调整和优化生产为主。柴油方面，预计在弱需求周期以及库存去化节奏缓慢预期下，三季度国内柴油产出率难有增长，因供应稳定有利于促进柴油库存消化期。今年基于经济增长预期和成品油出口持续偏低趋势，四季度随着柴油需求不断下滑，难出现资源供应紧张的预期，供应宽松运行为主。卓创资讯预测，2024年国内汽油产量或达1.83亿吨，同比上涨12.96%；柴油产量或达2.63亿吨，同比上涨21.75%，同比增速均呈现扩大趋势。

汽、柴油价格季节性波动减弱 9月价格或录得下半年高位

汽、柴油价格波动具有季节性特征，3-4月份及7-9月份汽柴油价格上涨的概率均较大，主要受节假日提前备货以及高温天气等因素驱动，日常通勤需求对汽油价格波动影响程度不高。3-4月以及8-10月份柴油上涨概率较大，主要是农需用油以及工矿基建开工、物流运输活跃度改善，终端用户提前逢低补货导致需求阶段性增长。综合供需预期、市场心态以及原油价格的预判，卓创资讯认为2024年下半年国内汽、柴油批发价格在一定程度延续和遵循历史季节性走势的概率，但是原油成本波动对汽柴油价格走势影响增加。

基于对供需基本面以及原油的预测情况，并综合下半年的季节性走势分析，卓创资讯预计下半年国内汽油价格或整体呈现出先涨后跌走势，但考虑到现阶段价格位置预计汽柴油价格难以突破上半年前高。汽油方面，7-8月份汽油价格或震荡上涨，9月底备货结束后，10月国内汽油批发价格或回落，年内汽油高价或出现在9月份。柴油方面，7-8月份柴油价格上涨承压，逢低或有震荡反弹但是仍处于偏底部震荡区间，而9月份开始随着需求缓慢释放，柴油价格或开始低位拉涨，季节性去库存节奏加快，支撑国内柴油价格触及四季度高点后回落。卓创资讯预计，下半年全国92#汽油市场均价主流区间或在8500-9200元/吨；0#柴油市场均价主流区间或在7200-7500元/吨，波动空间相对有限。

风险提示：美联储今年降息一次的可能性较大，低于市场预期抑制原油价格反弹空间，但是石油供应不确定性，以及需求增长谨慎坚挺的预测对原油价格带来支撑，下半年原油成本对汽柴油市场偏强支撑为主导；但新能源汽车保有量达峰增加，加油站销量难有实质好转；房地产、工矿基建投资增幅有限，柴油需求处于低速增长预期，抑制市场波动上涨空间。